如果“不要與美聯(lián)儲(Fed)對抗”是宏觀交易的dy準則，那么原材料市場的dy準則肯定是“不要與中國對抗”。

　　這是煤炭交易商正在發(fā)現(xiàn)的一個真理，此前中國計劃強制執(zhí)行每周5天工作制以削減過剩產(chǎn)能，此舉顛覆了市場。

　　自從今年3月中國宣布這項政策以來，熱煤價格已上漲20%，中國交易商被迫搶購海運市場的貨源或削減庫存。

　　煤炭價格上漲令很多市場參與者措手不及，此前他們押注于熱煤價格經(jīng)歷又一個價格下跌之年。用于發(fā)電的熱煤是嘉能可(Glencore)和力拓(Rio Tinto)等礦業(yè)公司的利潤來源。

　　交易商表示，至少有一家大型參與者在旨在對沖價格下跌的大筆交易頭寸上失手。中國的指令還顛覆了這種普遍觀點：中國熱煤進口將低于去年購買的1.40億噸。

　　“看跌熱煤價格的機構(gòu)（我們是其中規(guī)模最大的機構(gòu)之一）今年被提醒，與中國政府對抗是不明智的，”麥格理(Macquarie)大宗商品研究主管科林?漢密爾頓(Colin Hamilton)表示，“只要中國仍是重要的熱煤進口國，它就會設(shè)定價格。”

　　多年來，中國一直試圖提升煤炭市場的穩(wěn)定程度，但最新改革是對整體市場產(chǎn)生立竿見影效果的首批措施之一。煤礦通常每天24小時、一周七天運營。

　　亞洲基準價格（從澳大利亞港口紐卡斯?fàn)柊l(fā)運的熱煤價格）較今年1月的低點上漲逾四分之一，如今位于每噸61美元的上方。其他煤炭基準價格出現(xiàn)類似上漲，但仍遠遠低于2008年每噸近200美元的峰值水平。

　　分析師們估計，今年5月中國國內(nèi)煤炭產(chǎn)量同比下降10%至15%，同時最新官方數(shù)據(jù)表明進口增加。

　　咨詢公司W(wǎng)ood Mackenzie熱煤研究部主管安迪?羅伯茨(Andy Roberts)表示：“在中國宣布‘限產(chǎn)’舉措之前，我們曾認為，（今年）海運進口將降至1.10億噸左右。但如今，我們認為，進口量將保持在1.40億噸甚至可能更高一點。”

　　分析師們表示，國內(nèi)產(chǎn)量下滑的同時，中國需求上升，因炎熱的夏季耗電量增加。摩根士丹利(Morgan Stanley)估計，今年6月燃煤發(fā)電量環(huán)比增長5%，7月和8月將進一步增長。

　　摩根士丹利分析師湯姆?普賴斯(Tom Price)表示：“需求增速加快以及供應(yīng)受限的雙重作用，已導(dǎo)致庫存下降。”

　　從全球來看，熱煤產(chǎn)量下滑已持續(xù)一年多，價格暴跌迫使礦商取消新項目。

　　但每年經(jīng)手數(shù)百萬噸煤炭的交易商表示，中國做出的決定不能完全解釋煤炭價格復(fù)蘇。美元貶值和油價（較1月低位上漲近一倍）也起到了一定作用。另一個影響因素是衍生品市場。

　　交易商表示，一家生產(chǎn)商曾在場外交易市場向銀行賣出認購期權(quán)。這些交易被稱為抵補頭寸，只要價格一直下跌就能盈利。但現(xiàn)在情況變了。認購期權(quán)賣家將在交易之時斬獲一次清償權(quán)利金，但在期權(quán)持有人行權(quán)時須以特定價格或在特定時間交付資產(chǎn)。

　　隨著整個6月煤炭價格出現(xiàn)上漲，面對日益加劇的認購期權(quán)虧損，交易商們表示，這家生產(chǎn)商被迫買入期貨合約以對沖其頭寸。但該生產(chǎn)商試圖購買的期貨合約數(shù)量非常大，以至于推高了煤炭價格。

　　市場認為，這些認購期權(quán)將在9月和12月到期，這是交易商們認為2016年煤炭價格可能已經(jīng)見頂?shù)囊粋�原因。

　　漢密爾頓表示：“我們認為，中國引發(fā)的市場吃緊狀況不會持續(xù)到未來兩個月以后。”還有一些人則不那么確定。花旗集團(Citigroup)表示，如果“拉尼娜”氣候給澳大利亞和印尼帶來強降雨，煤炭價格可能會達到每噸90美元。